一、品牌建材：景氣進(jìn)一步下行，C端優(yōu)勢企業(yè)韌性較強(qiáng)

中泰證券選取了17家公司作為樣本，24Q2板塊公司合計(jì)營收、扣非凈利同比-5.9%、-23.1%，需求下行、競爭加劇背景下，C端優(yōu)勢企業(yè)保持較好相對韌性。盈利水平來看，24Q2板塊公司合計(jì)毛利率28.3%，同比-1.0pcts，環(huán)比+1.1pcts;歸母凈利/扣非凈利率分別為8.5%、8.0%，均同比-1.8pcts，環(huán)比+3.5pcts、+4.2pcts，盈利水平表現(xiàn)為同比下滑、環(huán)比改善，背后或主要來自渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、內(nèi)部成本挖潛以及原料成本的下行。24H1企業(yè)主動(dòng)降低應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn)敞口，板塊應(yīng)收款項(xiàng)占營收比重77.4%，同比-3.1pcts，東方雨虹、三棵樹、堅(jiān)朗五金等此前對外授信較多企業(yè)開始收緊風(fēng)險(xiǎn)敞口。此外，行業(yè)集中壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)影響逐步消退，但應(yīng)收賬款賬齡有所拉長。

二、水泥&減水劑：夯實(shí)底部，靜待修復(fù)

1)水泥：24H1全國水泥產(chǎn)量同比降幅10.0%，24Q2同比降幅6.7%，降幅季度環(huán)比有所收窄。樣本公司24H1營收同比-25.3%，歸母凈利-8.0億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧;24Q2板塊公司合計(jì)營收/歸母凈利同比-24%/-86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.9億元，季度環(huán)比回正，二季度行業(yè)加強(qiáng)自律減產(chǎn)，全國水泥均價(jià)環(huán)比+1.6%，價(jià)格修復(fù)下多數(shù)水泥企業(yè)24Q2毛利率及凈利率水平季度環(huán)比有所修復(fù)。24H2錯(cuò)峰趨嚴(yán)+煤價(jià)下行，企業(yè)盈利有望繼續(xù)修復(fù)。24H1華新水泥、海螺水泥等頭部企業(yè)海外水泥銷售及非水泥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長，也一定程度對沖國內(nèi)水泥需求下滑影響。

2)減水劑：受需求下滑影響，24Q2板塊營收/歸母凈利同比-19%/-53%，24Q2減水劑價(jià)格持續(xù)下行，成本端環(huán)氧乙烷均價(jià)略有回升，期待需求恢復(fù)推動(dòng)行業(yè)盈利修復(fù)。

三、玻璃纖維：底部已現(xiàn)，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)

24H1上市公司收入/扣非凈利同比-9.9%、-66.3%，24Q2分別同比-14.8%、-62.2%，出口與內(nèi)銷小幅修復(fù)下，企業(yè)利潤同比降幅略有收窄，季度環(huán)比改善明顯。3月末、4月中旬粗紗、電子紗分別開啟復(fù)價(jià)，行業(yè)底部夯實(shí)，價(jià)格恢復(fù)望引領(lǐng)季度業(yè)績逐步修復(fù)。

四、玻璃：藥玻加速成長，光伏延續(xù)增長;浮法逐季承壓

1)藥用玻璃：24Q2中硼硅產(chǎn)品升級(jí)加速持續(xù)，板塊公司盈利同比+20%，疊加原料成本下降，24Q2行業(yè)公司毛利率/凈利率環(huán)比環(huán)比+4pcts/+3pcts。隨著景氣延續(xù)疊加成本進(jìn)一步下降，24H2模制瓶龍頭盈利有望加速釋放。

2)光伏玻璃：24H1光伏玻璃上市公司凈利同比+28%，24Q2光伏玻璃價(jià)格環(huán)比略有提升，行業(yè)盈利小幅改善，板塊公司實(shí)現(xiàn)毛利率20%，環(huán)比+3pcts。進(jìn)入24Q3行業(yè)盈利階段性承壓，供需重新匹配后有望觸發(fā)拐點(diǎn)。

3)浮法玻璃：24Q2需求疲弱，價(jià)格走低，板塊公司盈利同比-20%，單季毛利率/凈利率為21%/8%，環(huán)比-1pcts/-2pcts。浮法價(jià)格加速下行，行業(yè)仍待供需進(jìn)一步尋找新平衡。

五、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示

1)投資建議：藥用玻璃景氣持續(xù)，關(guān)注成本超預(yù)期下降;水泥市場旺季價(jià)格提漲范圍擴(kuò)大，期待板塊及龍頭業(yè)績+估值修復(fù);玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時(shí)間換空間;品牌建材處業(yè)績和估值尋底階段;浮法玻璃及光伏玻璃供給端均有待去化，關(guān)注行業(yè)供需拐點(diǎn)。

2)風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期;現(xiàn)金流惡化;原材料價(jià)格大幅上漲;數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏差;使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。